剖析美国次贷危机根源以及对我国的影响

美国次级抵押贷款危机(以下简称“次贷危机”)从2007年4月开始至今已经历了一年多的时间。在这期间，美国政府多次进行宏观调控；但随着雷曼兄弟等大型金融机构的倒闭，“次贷危机”不但没有缓解，反而愈演愈烈。曾被视为全球金融业标杆的华尔街金融大厦的崩塌，带给全球经济的冲击是巨大的，与此同时，也带给我们深刻的反思。
史上历次金融经济震荡的发生，包括1929年大萧条、1997亚洲金融危机在内，一是起源于实体经济，或者是起源于主要金融市场，如汇率，证券市场等，房地产市场往往是作为金融经济并发市场存在，而非原发市场。而此次房地产市场恰恰扮演了金融经济危机原发市场的角色。“次贷危机”源于房地产市场泡沫的破灭，进而威胁到金融市场的稳定，并最终通过金融信贷渠道将危机传递到实体经济。这一危机的作用机制和通道是以往危机所不完全具备。也正是忽略了这一点，导致美联储专注于传统的货币、金融与实体经济领域而忽略带有金融功能的次要市场的危机防范。

回顾此次次级债危机，有一条异常清晰且高度统一的利益链：次贷借款人希望拥有住房，贷款机构、投资银行、保险机构、经纪公司、咨询评级机构等希望扩大市场份额和高额回报、次级债的投资者希望低风险、高收益。因此，在高收益的驱使下，所有的市场参与者都忘了高收益的同时伴随着高风险，对市场风险熟视无睹。几乎所有的参与者都基于并执着坚持于这样一个信念：即“只要房价继续走高，房产就一定会增值；只要房产增值，就一定有还款来源；只要有还款来源，就可以通过证券化把风险分散”，但非常遗憾的是几乎所有的市场参与者似乎都忽视了最重要的两点：一是次级抵押贷款每月都要有一定的现金流还款；二是任何市场，特别是低流动性的房地产市场，不可能只涨不跌。次级债建立在次级贷资产证券化的基础之上，而次级贷却是建立在房屋静态价值，而非借款人真实偿还能力的基础之上。群体的无意识推波助澜了市场的非理性繁荣，群体的无意识同时也无限放大和升级了市场风险，整个系统工程最终的土崩瓦解。

次级贷款通过资产证券化衍生为次级债，这个庞大的系统工程将购房者、各类金融机构、投资者有效地联系在—起，同时又分割在不同的独立环节，大量不同金融市场对冲工具和风险转移工具的运用，将风险转移给愿意并有能力承担的投资者。分散风险并不意味着风险的消失，而庞大的市场以及各个环节的联系，次贷危机的传染性充分被显现出来。

目前，我国金融市场仍相对封闭，股票市场、债券市场与外汇市场并未与国际完全接轨，衍生品市场也基本处于空白。这样一种“隔离机制”使次贷危机在短期内并没有给国内金融市场造成太多直接冲击。次贷危机带给我们的影响可能主要在出口、流动性问题以及通话膨胀方面。

美国是我国的主要出口国，美国经济的衰退必然影响中国的出口贸易，在我国内需不足的情况下，经济增长速度必然会放缓；美国经济一旦出现下滑大量资金可能会从美国资本市场撤离寻求更为安全和盈利性的投资场所。从目前看除商品市场外，中国很可能是这些短期资本最理想的投资场所。这是因为中国经济增长一枝独秀并且中国金融体系相对独立而欧盟、日本和其他新兴经济体的资本市场与美国关联度较大。一旦美国经济衰退这些国家的资产市场很可能随之下跌。同时国际市场对人民币升值预期提高。因此，国际资本市场的调整有可能加剧中国的流动性过剩问题，使中国面对更多的热钱冲击和资产泡沫化风险。除了流动性过剩加剧因素之外，美元贬值继续推动全球能源价格和初级产品价格上扬，造成原材料燃料动力购进价格指数和工业品出厂价格指数上涨，并最终带动居民消费价格指数的上涨。我国1.8万亿美元的外汇储备将变为缺乏流动性的劣质资产。